为深入推进设立科创板并试点注册制改革，1月7日，证监会起草了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》(以下简称《做市规定》)，拟在科创板引入做市商机制，并向社会公开征求意见。

在准入条件方面，记者梳理发现，目前共有26家券商同时符合资本实力(最近12个月净资本持续不低于100亿元)及合规风控能力(最近三年分类评级在A类A级以上)两项硬指标。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对记者表示，“对于券商而言，科创板引入做市商机制将有助于带来新的业务增量，获得买卖证券的利差。”

26家券商符合

两项硬指标准入门槛

做市商机制是竞价交易的有力补充，通常情况下，做市商主要由证券公司担当。与证券公司经纪、自营、承销与保荐等业务相比，证券公司做市交易是一项新业务，对证券公司的内控、合规和风控等提出更高要求。因此，证监会表示，初期采用试点方式在科创板引入做市商机制，允许一些公司治理规范、内控机制健全、运营稳健、抗风险能力强的证券公司开展做市交易业务，可以稳妥推进相关工作，防控好各类风险。

通过试点方式在科创板引入做市商机制，持续完善科创板制度建设。本次《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件与程序、事中事后监管等六个方面内容。

从做市商准入条件方面来看，证监会表示按照“稳妥起步、风险可控”的原则，初期参与试点证券公司除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足资本实力、合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元；二是最近三年分类评级在A类A级(含)以上。

为此，记者梳理2019年至2021年证券公司分类结果发现，共有28家券商符合三年分类评级均在A类A级(含)以上；同时，根据证券公司2021年上半年度净资本排名发现，共有49家券商符合净资本持续不低于100亿元。最终，同时符合上述两项“硬指标”的券商有26家，包含“三中一华”、国信证券、申万宏源、招商证券等头部券商以及互联网代表东方财富证券；还有不少中小券商也符合条件，如平安证券、国开证券等。

对此，陈雳告诉记者：“上述满足两项硬指标的26家券商是直接受益的，或可以成为首批科创板试点做市商。”

遗憾的是，海通证券、广发证券两家头部券商均由于分类评级指标不达标，或将暂时无缘参与试点。据悉，海通证券2019年度及2020年度的分类评级均是AA，2021年降为BBB；广发证券则是2019年度及2020年度的分类评级均是BBB，2021年才重新升为AA。

平安证券非银金融行业首席分析师王维逸表示，“科创板开启做市试点对券商提供新的发展机遇，同时也提出更高要求。纳斯达克、港交所等成熟市场均实施做市商制度，虽然我国新三板、股票期权等市场已引进做市商制度，但相比海外成熟市场仍处于初期阶段。随着我国注册制试点的不断推进，以科创板为契机，做市商制度得以进一步发展。我国券商的重资产业务结构也有望发生重大变化，从过去以自营为主转向以做市商和代客业务为主，提升业绩确定性。”

机遇与挑战并存

头部券商有望受益

在风险监测监控要求方面，引入做市商机制有助于平抑市场波动、增加市场活跃度，但也可能会助涨助跌，加剧市场波动。为此，《做市规定》从以下几个方面对试点证券公司从严要求：一是将做市交易业务纳入全面风险管理体系、 完善风险监测指标，做好业务风险防控；二是建立健全异常交易监控机制，报备专用账户、接受上海证券交易所全方位监控，防止对市场稳定造成影响；三是参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%。

王维逸表示，“对于关注度较低的公司，做市商可通过主动做市，保障交易的进行，增加市场流动性。对于交投不活跃的股票，对突然变化的成交量可能出现股价暴涨暴跌时，做市商可以参与做市并遏制市场投机，降低市场波动。”

西部证券非银行业首席分析师罗钻辉表示，“引入做市商机制将提升证券公司自营投资中股票资产占比。以科创板最新总市值为基准，试点券商后续做市持股比例达到规定的上限(5%)，预计券商持仓市值将达到2799亿元，占证券行业2020年底金融产品投资规模(总额为3.8万亿元)、自营股票资产规模(总额为3317亿元)的比重分别达7.37%、84.4%。若未来科创板市值规模逐步提升，做市持仓市值将极大地提升券商自营投资中股票资产的占比。”

此外，做市交易业务与经纪、自营、资产管理等业务可能会有利益冲突，也可能会给做市商带来一定风险。为此，《做市规定》对试点证券公司提出了严格要求：一是完善业务隔离制度，防止敏感信息不当流动，严防利益冲突；二是建立健全做市交易业务内部控制、决策流程、制衡机制，确保业务规范有序开展；三是加强做市交易业务管理，健全廉洁从业风险防控和反洗钱要求，防止利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。

陈雳告诉记者：“从防风险角度看，要重点打击和防范内幕交易，操纵市场和信息违规披露，健全好做市商内部的信息隔离业务制度。”

王维逸也认为，“做市制度对券商资本实力和询价定价能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有资金和证券参与交易，要求券商具备一定的资本实力和证券库存；另一方面，做市商报价的价格形成机制要求券商具备较强的询价和定价实力。”

对于做市商券源方面，证券公司可在二级市场买入股票作为做市券源，但集中大量买入会对个股价格产生扰动，甚至会对市场运行产生影响，且在二级市场买入还受到法律法规有关持股比例的限制。为丰富做市券源，《做市规定》明确，可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票。

对此，罗钻辉预计，另类子公司跟投股份将成为主要来源之一。券源的丰富程度将影响业务规模，科创板承销家数靠前的投行将受益于机制试点。

从投资角度来看，王维逸认为，受益于资本市场改革不断推进，券商业务范围扩容、业务结构优化，在资本市场中将发挥更专业、更重要的作用。做市业务对券商的资本实力、定价、内控合规等能力亦提出更高要求，综合实力更强的龙头券商或将更具竞争优势。

罗钻辉表示，“引入做市商机制将利好头部券商。做市交易作为一项新业务，对券商的综合金融服务能力要求较高，且设置准入门槛，预计将成为头部券商的业绩增长点。”